开云(中国)Kaiyun·官方网站有色贵金属 北方炼厂计划复产 西南电解铝复产或不及预期消息方面，欧美市场即将迎来节日休市，2023年四季度美国GDP环比在消费者支出和地方政府支出增长影响下由3.2%上修至3.4%，核心PCE物价指数季环比终值则从前值2.1%下修至2%，上周美国初请失业金人数为21万人与前值持平。

　　行情方面，尽管美国经济维持韧性，但通胀下行美联储降息时点渐近，尽管美债收益率和美元指数走势偏强，在全球地缘和再通胀的风险下投资者对黄金的需求持续增强价格持续攀升并突破2200美元关口，在3月收官日再创历史新高。国际金价开盘震荡上行盘中突破2200美元阻力并涨幅持续扩大，收盘报2233.59美元/盎司涨幅1.79%创“四连阳”，国内金价同步走强；国际银价跟随黄金同步上涨逼近25美元，收盘价24.97美元/盎司涨1.36%。

　　当前美国经济温和增长和就业市场状况相对稳健但也有弱化现象，在通胀较为顽固下降速度放缓的情况下，美联储偏鸽表态为降息和宽松扫除障碍，美债收益率和美元指数下行趋势在欧洲经济疲软央行可能更早降息的情况下仍较曲折，在避险和抗通胀需求的支撑下二季度黄金将保持强势，短期受到流动性影响盘中波动可能上升，国际金价突破2200美元阻力，多头强势建议逢低买入。

　　白银方面，国内经济改善有望提振市场信心，春节前后国内光伏和消费电子等工业需求紧张情况有待缓解，但在全球制造改善不及预期情况下工业属性对价格驱动不足，库存偏高使国际银价总体维持区间宽幅震荡并与黄金走势同步，在再通胀预期、工业属性叠加补涨情绪的驱动下价格有待突破，上方阻力在25.8美元，国内银价在6200-6500元区间波动。

　　国际黄金价格持快速冲高突破2200美元关口随即回落形成新的阻力，多根均线维持多头排列价格维持偏强震荡，MACD绿柱有所扩散；国际白银价格冲高回落在25.8美元存在阻力，下方支撑在24美元，MACD红柱转绿多头力量减弱。

　　近期金银价格大幅上涨使ETF持仓呈现止跌回升现象，在投资者更加青睐持有黄金实物或衍生品的情况下需求有待进一步改善。

　　【供应】矿端扰动持续，全年铜矿紧平衡或存在小幅缺口。3月22日，SMM进口铜精矿指数报10.63美元/吨，周环比减少2.62美元/吨。3月22日，国内主流港口铜精矿库存65.04万吨，周环比增加6.05万吨 。2月SMM中国电解铜产量为95.03万吨，环比下降1.95万吨，降幅为2.01%，同比增加4.68%；预计3月国内电解铜产量为97.02万吨。

　　【需求】旺季需求状态欠佳。加工端来看，上周电解铜制杆开工率64.37%，周环比下降6.95个百分点；再生铜制杆开工率54.18%，周环比上升4.85个百分点；铜杆加工费高位回落；铜管旺季，订单同比增长；铜棒行业清淡；铜板带订单同比下滑。终端来看，电网托底，新能源车降价潮开启预期带来增量订单，电子消费韧性，地产仍然构成拖累。

　　【库存】节后超预期累库，预期库存拐点或延迟至4月。3月22日SMM全国主流地区铜库存39.5万吨，周环比增加0.59万吨；保税区库存5.73万吨，周环比增加0.47万吨；LME铜库存11.39万吨，周环比增加0.65万吨；COMEX库存3.09万短吨，周环比增加0.05万短吨开云(中国)Kaiyun·官方网站。全球显性库存59.41万吨，周环比增加1.76万吨。

　　【逻辑】昨日国内宏观政策预期再起，CSPT不敲定二季度铜精矿TC/RC指导价，谈判小组提议减产5%-10%，铜价偏强震荡。不过市场仍然质疑冶炼厂能否在四月实际减产，担忧国内需求恢复偏慢导致库存超预期累积，以及美元指数强韧性。近期需要跟踪下游需求回归进度，尤其在71000-72000元/吨采买热度；若需求能够逐步修复，四月或迎来库存拐点，有利于提振市场。中线来看，铜定价权偏海外和矿端，“美国经济软着陆+美联储降息+铜矿偏紧”的主线叙事逻辑不变，维持回调低多思路。

　　【现货】：3月28日，SMM0#锌20820元/吨，环比+100元/吨，对主力-30元/吨，环比+5元/吨。

　　【供应】：2024年2月SMM中国精炼锌产量为50.25万吨，环比下降6.44万吨，同比增加0.22%，1~2月累计产量106.9万吨，累计同比增加5.61%，略低预计值。其中2月国内锌合金产量为9.53万吨，环比下降1.435万吨。预计2024年3月国内精炼锌产量环比增加0.53万吨至50.79万吨，同比下降8.78%。

　　【需求】：下游多以消耗前期库存为主，备货意愿疲弱。3月22日当周，镀锌开工率65.98%，环比+7.2个百分点；压铸锌合金开工率58.39%，环比-1个百分点，氧化锌开工率61.3%，环比+0.1个百分点。

　　【库存】：3月25日，国内锌锭社会库存20.36万吨，周环比+0.5万吨；3月27日，LME锌库存约26.4万吨，环比-0.2万吨。

　　【逻辑】：美联储议息会议一致同意维持利率不变，短期利多或出尽。海外矿山仍未见明显增量，俄罗斯Ozernoye锌矿已将锌精矿投产时间至少推迟至今年第三季度，并计划在2025年实现该锌矿产能的满负荷运行。当前国内锌矿加工费低位，海外干扰不断，关注矿端到冶炼端的传导，下游逢低小幅接货。建议主力关注20800支撑。

　　【现货】：3月28日，SMMA00铝现货均价19330元/吨，环比+60元/吨，对主力-90元/吨，环比持平。

　　【氧化铝供应】：SMM数据显示，2月中国冶金级氧化铝产量为626.2万吨， 环比减少6.8%，同比去年增加2.4%。截至2月末，中国氧化铝建成产能为10000万吨，运行产能为7882万吨，全国开工率为78.8%。晋豫地区氧化铝企业缓慢复产，贵州、 广西部分氧化铝厂复产，预计2024年3月总运行产能为 7937万吨左右，同比上涨1.48%。

　　【电解铝供应】：据SMM统计，2024年2月份国内电解铝产量333.3万吨，同比增长7.81%。2月份受春节影响，下游铝加工企业春节假期停减产情况普通，导致2月行业铝水比例环比下降6.1个百分点，同比上涨1.6个百分点至64.29%左右。预计3月国内电解铝总产量在355万吨左右，同比增长4.0%。预计2月海外电解铝总产量236.6万吨，产量同比维持稳定。

　　【需求】：建筑型材复工需求偏弱，工业型材及铝板带箔版块开工恢复尚可，3月22日当周，铝型材开工率61.5%，环比增长4.5个百分点；铝线%，环比持平；铝板带开工率75.2%，环比持平。

　　【库存】：3月25日，中国电解铝社会库存87.03万吨，周环比+2.3万吨。3月28日，LME铝库存55.4万吨，环比-0.2万吨。

　　【氧化铝观点】：几内亚影响减弱，3月后铝土矿发运量正常。当前北方地区重污染天气影响减弱，冶炼利润高位，预计河南、贵州、广西部分炼厂计划复产，涉及产能260万吨。关注后炼厂及矿山复产进度。西南地区水库高于去年同期，云南电解铝存在提前复产可能性，据了解短期复产或不及预期，涉及产能40-50万吨，主力关注3400压力。

　　【电解铝观点】：美联储议息会议一致同意维持利率不变，短期利多或出尽。国内下游旺季，铝锭转为小幅去库，铝棒小幅去库，下游订单小幅转暖。同时当前西南地区水库水位高于去年同期，但据了解短期复产或不及预期，涉及产能40-50万吨。主力关注19300支撑。

　　【现货】3月28日，SMM1#电解镍均价130600元/吨，环比持平。进口镍均价报129100元/吨，环比-150元/吨；对主力-250元/吨，环比+100元/吨。LME 0-3升贴水-205美元/吨，环比+18美元/吨。

　　【需求】部分终端行业高景气度，但需求增速不敌供应。合金是纯镍主要下游，军工和轮船等合金需求非常好，企业“低价补库、高价不采” 。不锈钢厂复产。电镀需求表现偏稳。订单有回暖预期，硫酸镍价格温和上涨，虽然不使用镍豆，但有助于抬升镍系产品价格重心。

　　【库存】趋势性累库。3月22日LME镍库存77844吨，周环比增加3816吨；SMM国内六地社会库存30056吨，周环比增加522吨；保税区库存5160吨，周环比增加200吨。全球显性库存113060吨，周环比增加4538吨。

　　【逻辑】经历一段底部反弹之后，支撑前镍走高的两大驱动减弱：1.针对此前印尼镍矿RKAB审批进度缓慢问题，近日印尼官员表示正在加速中，预期缓解；2.针对此前MHP资源偏紧推动硫酸镍价格温和上涨问题，据了解华飞MHP项目技改使开工率有明显回升，后期将补充后市资源。总体上，有色和板块金属回暖预期仍有支撑，镍矿和中间品阶段性错位缓解需要时间，但纯镍趋势性累库依旧限制镍价上方空间。操作上，镍价下跌至130000附近刚需采买热度提高，空单止盈。

　　【现货】3月28日，SMM 1# 锡222750元/吨，环比上涨500元/吨；现货贴水200元/吨，环比不变。下游企业采购意愿不高，多持观望态度，大部分贸易企业反应上午以零散成交为主，现货成交冷清。

　　【供应】1月份国内锡矿进口量为2.03万吨（折合约4900金属吨）；2月份国内锡矿进口量为1.69万吨（折合约5500金属吨）环比-16.86%，同比-1.44%，1-2月累计进口量为3.72万吨，累计同比11.06%。1月份国内锡锭进口量为4000吨; 2月份国内锡锭进口量为1040吨，环比 -74.00%，同比-33.29%，1-2月累计进口量为5040吨，累计同比95.27%。2月7日缅甸佤邦发布《关于锡精矿出口统一收取实物税的通知》，锡精矿出口暂停征收现金税，无论品位高低一律按30%税率收取实物税。

　　【需求及库存】据SMM统计，2月焊锡开工率34.1%，月环比减少57.8%，其中大型企业开工率38.6%，月环比下跌60.7%，中型企业开工率23%，月环比下跌44.1%，小型企业开工率26.6%，月环比下跌56.2%。2月份，由于春节假期的影响，下游及终端企业多数于2月初停产放假，虽然2月初锡价大幅下跌，但下游企业多数已经进入假期，并无较强的采购意愿；然而，春节结束后，随着下游及终端企业陆续恢复正常生产，锡价在年后呈现较强的走势一定程度上削弱了终端企业的订单增量和备库意愿，两者叠加导致2月份下游焊料企业产量下降较大。据SMM调研分析，预计3月份锡焊料企业的开工率将出现大幅回升。这主要是由于春节假期已经结束，绝大多数下游焊料企业已经恢复正常生产，实际生产时间较2月份有较大幅度提升，且下游焊料企业反应虽然年后锡价长期维持高位，但订单量多数可以恢复至年前水平。截止3月28日，LME库存4570吨，环比减少105吨；交易所仓单库存12424吨，环比减少32吨；精锡社会库存15077吨，环比增加535吨。

　　【逻辑】供应方面开云(中国)Kaiyun·官方网站，缅甸地区锡矿仍未复产，供应缺口进一步扩大，同时缅甸改变出口征税方式，锡矿出口数量将受到影响，印尼出口已陆续恢复，雅加达期货交易所（JFX）3月25日成交1320吨锡锭，供应端整体趋松。需求端半导体行业周期复苏预期，全球销售额同比增速维持上行趋势，库存周期已进入被动去库阶段，需求预期向好，但仍需等待下游主动扩产带动对锡消费。综上所述，前期受市场情绪带动锡价偏强运行，然而现实较弱，锡库存屡创新高开云(中国)Kaiyun·官方网站，需求季节性淡季，高价时下游观望情绪较浓，现货成交不佳，预计锡价后续将震荡回落，考虑到半导体上行周期对于需求的提振，操作上我们更倾向于低多思路为主，待主力合约回调后低多思路为主，主力合约参考21-21.5万元/吨一线。

　　【现货】截至3月28日，SMM电池级碳酸锂现货均价10.975万元/吨，工业级碳酸锂均价10.475万元/吨，均较前一日持平；电碳和工碳价差目前5000元/吨。SMM级氢氧化锂均价9.9万元/吨，工业级氢氧化锂均价9.125万元/吨，均较前一日下跌150元/吨。昨日现货报价整体企稳，近日情绪有所回落，贸易商报价松动，盐厂整体仍比较惜售，电碳工碳价差收窄至历史低位。

　　【供应】根据SMM，3月碳酸锂月度产量预计42403吨，较上月增加9928吨，同比增长41.6%；其中，级碳酸锂产量28747吨，较上月增加7242吨，同比增加71.2%；工业级碳酸锂产量13656吨，较上月增加2686吨，同比增加3.8%。截至3月28日，SMM周度碳酸锂周度产量9899吨，周度环比增加254吨。供给端预计持续改善，供应量短期有一定增量，智利出口碳酸锂将于近期陆续到港补充流通现货量；仓单方面，最近临近仓单强制注销期仓单注销量逐步增加，也会有部分现货流入市场。

　　【需求】根据SMM，3月碳酸锂月度需求量预计52606吨，较上月增加16537吨，环比45.85。2月碳酸锂月度出口量441.83吨，较1月增加245.56吨，出口金额865.8万美元，较上月增加381万美元。出口向日本和韩国的碳酸锂均有增加。2月出口至韩国的碳酸锂128.85吨，较1月增加101.65吨；出口至日本101.5吨，较1月增加30.3吨。需求端预期向好，电池排产预计增加，下游锂盐补库量有增加，大厂仍以长协客供为主刚性采买，成交价格回落，材料厂对上有目前报价接受度有所改善。

　　【库存】根据SMM，截至3月28日，样本周度库存总计78799吨 ，冶炼厂库存41923吨，下游库存19021吨，其他环节库存17855吨；2月SMM样本月度总库存为62268吨，其中样本冶炼厂库存为46251吨，样本下游库存为16017吨。周度库存总量增加，上游库存有所增加；近期下游补库力度加大，本周其他环节库存量小幅减少。

　　【逻辑】 昨日碳酸锂盘面小幅收涨，截至收盘主力LC2407上涨0.88%至108500，盘面维持区间震荡。昨日小米新能源车上市引发市场关注；近日上游资源拍卖陆续进行，巴西Sigma Lithium锂辉石招标中标价1160美元/吨，雅宝锂辉石招标结果为9372元/吨，折碳酸锂成本约11.2万。关于督察组驻点宜丰暗访的消息再度发酵，近期江西环保方面可能有进一步消息落地。智利出口碳酸锂将于这两周陆续到港补充流通现货量，供给端整体预计改善；近期需求预期改善，下游近日补库幅度较大，电池排产预期提升，库存有所消化。关注现货交投心态是否有转变，盘面短线区间震荡为主，主力中枢参考11-12万区间。